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　　2004-06-21 08:13 陈健银河证券
　　
　　今年啤酒行业爆发了世界两大巨头Anheuser-Busch（简称A-B）与SABMiller（简称SAB）争夺在香港上市的哈啤集团（0249.HK）控制权的案例。世界第二大啤酒商SAB最终退出股权争夺战，接纳A-B以每股5.58港元收购哈啤的建议。SAB按照所拥有哈啤29.4%股权计，出售股份将套现2.11亿美元，从中获利9.212亿港元；A-B则拿到了东方啤酒之都的门票；而事件的主角哈啤身价瞬间飙升一倍以上，高管、股民各得其所，斩获甚巨。这是一场没有失败者的较量，尽管哈啤股权之争已落下帷幕，但我们从中可以获得一些有益启示。
　　
　　为了完成在中国市场的布局，外资啤酒不惜重金铺路，A-B更是对哈啤报出了高达50倍市盈率的高价，让我们看到了国际巨头对啤酒公司的高溢价定位，那么谁又将是下一个“哈啤”？当然我们关注啤酒行业并不是仅仅从股权运作方面寻找下一个“哈啤”，事实啤酒行业本身就具备四大亮点，凭这四大亮点就足够吸引资本市场上的大鳄们。
　　
　　亮点之一：啤酒行业景气度持续提升
　　
　　中国啤酒消费量平稳增长，已经超越美国，成为世界上最大的啤酒生产国和消费国。1997年－2002年间，我国啤酒业产量年均增长7%，总产值累计增长6.8%。与此同时，世界上其他国家的增速还不足3%。虽然我国啤酒业从1980年起经历了一个迅猛发展的阶段，不过我国近5年来的啤酒消费额的增长速度已经开始回落，并同GDP增速保持相近的变化趋势,且一定程度上受到GDP增速的制约。因此预计未来几年，啤酒消费量的增幅将保持在6%－7%左右。但按照人均啤酒消费量来衡量，我国消费者对于啤酒的需求还远低于其他国家。形成这部分缺口的主要原因在于我国众多的农村人口、不同地区气候条件的差异以及长期形成的饮食习惯对啤酒消费需求所产生的影响。随着改革深入过程中农民生活水平的逐渐提高，将会使这部分缺口逐渐缩小，从而进一步推动啤酒消费量的增长。如果未来城镇居民和农村居民对日常消费品占有量的差距得以消除，我国啤酒市场规模将从目前的2400万吨达到4000万吨以上。这将大力推动我国啤酒消费的平稳增长，因此我国啤酒行业景气度将持续提升。
　　
　　亮点之二：啤酒提价已箭在弦上
　　
　　继2003年高档白酒涨价之后，今夏啤酒价格有可能上扬。今年开始，啤酒生产所涉及的原料、辅料、能源、运输四个环节提价，使啤酒生产成本一升再升，不久前中国酿酒协会得出啤酒生产成本将上涨7%的结论。目前西北麦的车板价已经由年前的1060元/吨上涨到1300元/吨，上涨幅度超过20%。而截至3月上旬，36个大中城市中绝大多数城市米价都较2月上旬有了不同程度上涨。除原料价格上涨外，辅料价格也上涨40%之多。近年来加元、澳元兑美元汇率上升，同时受石油价格持续上涨的影响，啤酒玻璃瓶、塑料箱的价格也一路上涨，平均算下来涨15%左右。另外，目前运费也大幅增长。尽管原辅料等费用涨幅较大，但在啤酒成本构成中，一般麦芽占13%、大米占3%、包装物占50%以上、酒花占0.6%、水占0.4%，因此整体制造成本上涨7%。
　　
　　今年1月初，江浙沪的一些啤酒企业提高了啤酒价格，哈啤（0249HK）管理层也表示再度考虑加价。虽然目前许多啤酒企业啤酒价格仍然维持冬季政策，多数厂家持观望的态度，但由于去年白酒涨价选在旺季开始，因此啤酒调价也很可能在今夏开始。由于有提价的可能，啤酒行业的盈利能力仍然会保持一定的水平，甚至会像去年的白酒行业一样从中更大受益，而这种提价的朦胧性，为市场大资金的建仓提供了更多的信心与底气，啤酒股将成为资本市场上新的香饽饽。
　　
　　亮点之三：淡季不淡，业绩优异
　　
　　尽管大麦、大米的原料价格上涨幅度较大，但我国啤酒业今年一季度的毛利率水平仍然上升了2.5个百分点，并一举扭转了历年一季度都亏损的局面。大型公司通过增加产销量、调整产品结构等手段取得了不错的业绩增长，销售利润率达到行业平均水平的两倍以上。只有惠泉啤酒表现较差，但这是因为从2季度开始，公司将与燕京啤酒合并报表，一季度亏损是一种卸包袱的做法。由于第一季度是啤酒行业的传统淡季，今年淡季不淡，销售收入与利润总额皆出现一定的增长，因此2004年啤酒行业的业绩将会十分优异，值得价值投资。
　　
　　亮点之四：真正的消费升级概念
　　
　　随着我国人均ＧＤＰ达到１０００美元，一些发达国家所走过的道路即消费升级概念正在我国上演，啤酒、乳业等消费量的提升也在为市场所憧憬。在这样的背景下，作为消费升级代表之一的啤酒上市公司自然会吸引越来越多的金融资本的关注，基金就是如此。基金经理们在不同的场合作了相同的回答，认为２００４年的投资机会主要在消费升级板块中诞生，从而引发了啤酒板块的持续走高，资金建仓迹象较为明显。近期走势极为抗跌的燕京啤酒（000729），2003年年报中就有多家基金、社保基金107组合以及瑞银均进入前十大流通股东，不过当时没有一家基金将它列入投资组合的前十大重仓股。但据基金一季度投资组合显示：五家基金将燕京啤酒列入前十大重仓股，共持有1505万股，占其流通股本的8.05%，基金的增仓力度不言而喻；同时燕京啤酒的股东人数也从年初的84062户减少到一季度末的70701户，流通筹码的集中迹象亦相当明显。而青岛啤洒(600600)在2003年年报中的十大流通股东也大多为各路基金，这些皆表明了作为消费升级的生力军，啤酒行业中的佼佼者已成为各路资金虎视眈眈的爱物，啤酒股必将厚积而薄发。
　　
　　关注三大啤酒股：寻找下一个“哈啤”
　　
　　目前中国啤酒业的第一梯队由青岛啤酒、燕京啤酒和华润啤酒组成，其规模、产量、市场份额以及地区布局都优于其他企业；其次，是由哈尔滨啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒组成的第二梯队，其目标市场比较单一，区域色彩浓厚；第三梯队则由小型啤酒企业和通过并购或建厂的方式活跃在国内的外国啤酒企业组成。目前啤酒行业的上市公司包括：青岛啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）、重庆啤酒（600132）、惠泉啤酒（600573）、兰州黄河（000929）、红河光明（600239）、西藏发展（000752）；在港上市的公司包括青岛啤酒（HK0168）、哈尔滨啤酒（HK0249）、广东啤酒（HK0124）和华润创业（HK0291）（拥有华润啤酒51%股份）。
　　
　　在7家啤酒类A股上市公司中，除了红河光明，其余6家均已举起并购大旗。青岛啤酒已投入10多亿元，实现了总资产高达50多亿元的并购规模；燕京啤酒则完成了“中国啤酒史上最大并购”，将惠泉啤酒纳入整合范围；纽卡斯尔以“天价”受让重庆啤酒股权之后，两者也由技术合作进入亲密接触阶段；西藏发展则也牵起了丹麦嘉士伯的手；兰州黄河拟与丹麦嘉士伯啤酒进行合资合作。
　　
　　在经过这一轮如火如荼的外资并购之后，目前国内年产销量排名前十位的啤酒企业除燕京啤酒、河南金星啤酒、福建雪津啤酒之外，均已被国内外啤酒巨头所并购。A股与H股啤酒上市公司中，也仅有燕京啤酒（000729）、红河光明（600239）未被外资染指。尽管国内啤酒企业数目众多，但由于真正具备一定规模、具有战略价值的企业所存很少，为此，围绕这些企业的控制权争夺在未来一两年会成为啤酒行业并购的焦点。其中可重点关注青岛啤酒、燕京啤酒、惠泉啤酒。
　　
　　燕京啤酒（000729）国内啤酒行业的龙头企业之一，具有较强的品牌竞争优势，产业整合也取得了丰硕的成果。从今年1-4月的生产经营来看，燕京啤酒产销量同比增长了30%，经济效益增幅更大，所属的16家啤酒生产企业2004年全部实现了开门红。燕京啤酒已制定三大目标：到2005年啤酒产销量突破300万吨，进入世界啤酒行业前十强；开拓国内和国际两个市场，使燕京品牌得到国际化的提升；向相关科技领域进军，培育新的经济增长点。据基金一季度投资组合显示：五家基金将燕京啤酒列入前十大重仓股，共持有1505万股，占其流通股本的8.05%，基金的增仓力度不言而喻。燕京啤酒2003年每股收益0.36元，预计2004年每股收益为0.47元。（评级：买入并持有）
　　
　　青岛啤酒（600600）为目前国内啤酒行业惟一通过质量、环保、安卫和食品安全四套体系国际认证并拥有国家级技术研发中心的啤酒企业。据中国啤酒工业协会的统计数据显示，2003年青啤实现啤酒销售量326万千升，高居行业之首。其中主品牌销量106万千升；全国市场份额由12.5％提高至12.8％；出口量7.8万千升，同比增长15.7％，占全国出口总量的50％以上。青岛啤酒的品牌价值104.8亿元，居同行业第一位、中国最有价值品牌前十名。按照中国会计准则计算，2003年度实现主营销售收入75.08亿元，同比增长8％；实现净利润2.54亿元，同比增长10.6％；每股盈利人民币0.24元。青啤高层表示，2004年是公司新百年的开局之年，公司仍将保持持续增长，主品牌产品将增至120万千升，主品牌产品与第二品牌产品将提高至总销量的60％，全年完成啤酒产销360万千升。预计2004年每股收益为0.30元。（评级：买入并持有）
　　
　　惠泉啤酒（600573）燕京啤酒为新的大股东，经过燕京啤酒前期调理后，惠泉已经比较“干净”，资产状况和财务状况已经有了个比较扎实的基础。目前燕京啤酒在生产、供应、销售、策划和财务等环节已经全面控制了惠泉啤酒，管理得到全面提升。2004年是基础年，4月份以来，公司经营情况保持良好的增长势头，2005年经营业绩有望取得100％以上的增幅。公司2003年每股收益0.0461元，2004年1季度亏损0.117元。差强人意的2003年年报和2004年一季度的亏损不排除有人为的“调节”因素。预计2004年每股收益为0.057元，2005年每股收益为0.18元。（评级：买入并持有）