(金邑投资网 金邑)
　　
　　2004/01/04
　　
　　一半是海水一半是火焰
　　
　　2003年,我国部分行业景气度明显回升的背景推动相当部分传统行业
　　企业尤其是行业龙头企业经营业绩爆破性增长,由于这些企业有不少
　　是国有大型企业,它们在中国股市上的流通盘一般比较大且历史价位
　　低(打底时间长);在2003年我国基金业大发展时期这样的国民经济背
　　景正好与基金大发展形成的众多大资金集团相契合,并在股市上演绎
　　了轰轰烈烈的大蓝筹革命.
　　
　　在2003年初,很多证券机构推出的"2003年度股市投资策略"之类的研
　　究报告是这样说的:上半年重点关注成长性与业绩(也就是蓝筹概念),
　　下半年小盘股和资产重组概念具有较好的市场机会.但市场真实的结
　　果是下半年资产重组概念股再度全面暴跌,有很多股票股价不断地创
　　下历史新低.现在,几乎所有证券财经媒体都在大谈特谈"价值投资"
　　"核心资产",从理性的角度讲,投资行为本身从来都是以价值为度量标
　　准的,但今天在媒体如此千篇一律的宣染,倒是有点"与时俱进"的味道.
　　
　　在2003年投资考试中,公募基金管理人全部交上了优秀的成绩单.所有
　　的公募基金的投资业绩都跑赢了大盘,并且全部基金的净超出部分平均
　　达到6.5%的,这的确创造了世界股市历史上基金投资管理水平的奇迹.
　　与此同时私募基金全面折哉,散户依然普遍被深套.
　　
　　流动的是资金,变化的是股价
　　
　　据统计,到2003年12月底,我国的开放式基金总额已经超过1600亿份,加
　　上原有的800多亿份封闭式基金,公募基金总额现在已经达到2500亿份左
　　右,这说明中国证券市场正式进入了机构时代.这些机构在强大研发力量
　　和灵通消息渠道的支持下,客观上已经形成证券市场的强势集团.这个集
　　团在初级阶段存在共同利益结合点,即通过树立基金形象吸引股民资金和
　　社会闲散资金的加盟,事实上在2003年基金彻底改变2001-2002年分散投资
　　分散风险的投资风格而重新回到1998-2000年集中持有少数品种的做法可以
　　被确认为是一种"共谋"(联合做庄,交叉进出),这种共谋达到了操控股价的
　　效果但又回避了法规的约束.我们假设基金原来是分散投资的,而中小投资
　　者总体上也必定是分散投资的,因此资金在股市的分布是一种近乎均衡的状
　　态,现在这种均衡已经被打破,资金源源不断地从80%的股票流向20%的股票
　　(实际上资金最为集中的股票只有30多只,占总股票数的3%左右),结局当然
　　是形成2003年中国股市的二八现象:这种流动过程造就了20%股票不断上涨
　　而另外80%股票重心不断地下降.
　　
　　中国股票投资者的户数已经超过6000万,目前股票流通市值达到15000亿左
　　右,占居民的金融资金比例约15%,市场的开发成熟度已经较高,这意味着中
　　国股票市场在相当长一段时间内是一种总量相对平衡的市场(QFII会逐渐流
　　入一些资金),因此代表整个市场价值总量的综合指数不可能会有太大的突
　　破.资金在体内的定向流动必然导致股价结构的变化,当这种内部流动明显
　　减弱或者停止时,市场在新的股价时空上又处于新的均衡状态,均衡状态下
　　的股市就表现为市道沉闷市场各个板块风险与机会都处于最小化;就目前市
　　道特点而言,如果蓝筹股的价值挖掘已经完成而垃圾股也彻底边缘化,市场
　　就会暂时处于均衡状态,大家可以想象这种均衡状态下的股市会是什么样子?
　　而一旦这种暂时的均衡再度被另一种资金流动打破,市场的股价结构变化又
　　会是什么样子呢?
　　
　　(旁白)MICROSOFT暗笑:当IBM已经是擎天巨人时我还没出生呢;NOKIA则谦虚
　　得多:我以前比谁都惨,因为那时我只是垃圾.
　　
　　标题：2004年中国股市--想说爱你不容易(二)
　　梦想与现实之间的差距
　　
　　事实上股市总是介于梦想与现实之间的徘徊,这与现实人生竟然非常相似.美
　　国股市的历史就是梦想与现实的交替进行曲,太过留恋现实会使人类丧失创
　　造力,梦想太多失望也多.2003年的大蓝筹革命是有坚实的价值观念基础的,
　　但缺乏梦想的空间,而且从本质上分析,2003年的行业景气度较好的钢铁/石
　　化等属于高耗能行业,这种行业的景气度上升如果带动行业投资的快速增长,
　　对能源的过度消耗并不利于国民经济的长远利益,尤其是象中国这样越来越
　　面临能源压力的国家,资源的市场优化配置机制在股市上最后也必定表现为
　　高耗能行业股票的市赢率标准要比低耗能行业市赢率低得多(西方国家在这
　　方面已经形成较为成熟的配置标准,以美国股市为例,低耗能的IT/金融等行
　　业平均市赢率是高耗能的钢铁/石化行业平均市赢率的3倍左右).
　　
　　我国的GDP约占全世界的3%,但象钢铁/石化/水泥等行业的产量占到全世界产
　　量的1/4以上.证券市场资金大量流向这批行业必然使这些行业的上市公司能
　　够轻易低成本地大规模融资,融资以后就是扩大生产规模,加上体制上固有的
　　弊端,企业钱多了经营成本就突飞猛进,而一旦景气度回落后企业面临的困难
　　就更多困难的周期就更长,在证券市场上就很必然地培养出一批未来的T族上
　　市公司.
　　
　　如果用简单的加减乘除法则定性"核心资产"和"理性投资",那么只要小学毕业
　　就可以当基金经理;而简单地以现状测算未来其实是一种更可怕的梦想,回想
　　1997年国家某部门提出的600839/600690/600812世界500强目标,6年以后
　　的现实与当初梦想的差距又是多少呢?
　　
　　享受着今天却害怕未来
　　
　　当我们把目光转向私募基金时,它们这些年的大起大落不免使人感慨市场无情
　　人生无常.从2001年元月的000048蹦盘开始,私募基金组织纷纷走上不归路,而
　　在2003年有眼光且识时务的私募基金基本都转移战场(香港股市),在大陆股市
　　脱不了身的一些私募基金普遍再度遭受重创,或灰飞烟灭或勉强苟延残喘.
　　
　　私幕基金最大的嗜好就是做庄,这种做庄模式曾一度为市场所膜拜.我没做过庄,
　　但可以想象做庄的感觉,那是一种在晴朗的天空中亲自驾驶飞机自由飞翔美妙的
　　滋味.飞机自由飞翔有两个重要前提:一是飞机必须要有足够的汽油,一是气象条
　　件要适宜.私幕基金的资金链是靠非法高成本融资打造的,靠这种方式给庄股加
　　"油"就随时有断油的危险;股市环境就象气象条件,雷电交加时随时都有可能机
　　毁人亡.
　　
　　大陆股市绝大部分私募基金都是在几年前政策牛市的环境下进庄的,在当初大部
　　分股票泡沫度已经较高的情况下收集筹码然后控盘操作,然后拉抬股价,然后寄望
　　于策划各种题材想出货套利,但是后来市场环境变了,股民的眼睛也雪亮了,于是
　　这些庄股只有自弹自唱的份了.许多私募基金还把上市公司一起拉进来搞什么资本
　　运作,然后上市公司自己的真正主业荒废了,资本运作又见不到效果,结果上市公司
　　的报表越来越难看,并直接影响到二级市场庄家运作的困难,如此恶性循环.而当这
　　些私募基金最后发现自己惊心策划苦心收集的筹码最后成了压在自己头顶的石头时,
　　它们的底气已经和原先作计划时完全两个样子了.
　　
　　任何一个股票市场都必定具有投资和投机的双重功能.投资是股票市场能够长期存在
　　的核心支撑,投机则能使股市增加活性增加吸引力,但投机参与者一般都希望投机的
　　市场环境是公正平等的,世界上几个著名的大赌场因为具备这一条件而生意兴隆人气
　　旺盛.而在大陆,这些年年来非法的地下6和彩吸引了太多民间投机性资金,他们已经
　　对股市里这种由庄家操从博弈结果的游戏不感兴趣了,也就是说私募基金掌控的大量
　　股票筹码已经失去了市场需求,所以我们在2003年终于看到了竟然有一只庄股在某一
　　个交易日里仅成交了100股的奇迹.再往后看,股指期货的脚步声又愈逼愈近,在文莱中
　　国统一指数期货交易产品推出在即,这一交易产品对众多的庄家的威慑作用就象核武器
　　一样巨大,而2003年大蓝筹的投资理念又促使市场存量资金不断从无实际价值的股票中
　　退出,庄家即便有实力也没胆量承接别人抛出的垃圾筹码,明智的庄家选择了主动断臂
　　割碗保住小命以期将来伺机东山再起.
　　
　　我们注意到德隆系的三架马车依然高高屹立,市场对有关这三驾马车的前途也曾几度传
　　言纷飞,最近又冒出了QFII竟然战略性购入新疆屯河股票的新闻报道,真真地让整个中
　　国的证券界对QFII"刮目相看"了一回.金邑无意猜测得隆系股票的最后归宿,但金邑能
　　感觉到现在社会上有一种人是享受着今天却害怕未来.
　　
　　当巴掌大的文莱国推出中国统一指数期货交易产品,当一些私慕基金通过各种渠道转战
　　境外交易所参与自己具有直接信息优势和市场波动特点熟悉度优势的中国统一指数期货
　　时,当中国政府意识到抢占重要金融产品市场体系的重要性并将境内股指期货交易产品
　　的推出提速时,中国的股票市场又会发生何种变化,形形色色的股票庄家集团内部又会发
　　生什么样的故事?
　　
　　尊重自然规律就是尊重自己,马克思主观臆想的社会主义在20世纪的彻底失败就是明证.
　　国家制度尚且如此,何况区区庄家体系.
　　
　　标题：2004年中国股市--想说爱你不容易(三)
　　
　　天下没有不散的宴席
　　
　　在目前的中国证券市场,基金已经成为市场最为重要的主力集团,基金依靠证券市场生存,市场本身的状况直接影响着基金的吸引力.基金经理们的理财水平在2001-2002年曾经遭到市场的质疑,因为当时开放式基金采用了分散投资的策略防范风险,但是他们很快就感觉到这种投资策略其实使基金经理很被动,因为他们就象散户一样根本无法控制股票价格,买了股票以后只能随波逐流,加上资金量较大的进出必然产生交易中的冲击成本,所以很难战胜市场,而不能战胜市场就不能取得社会的信任,这样基金发行就很吃力,即便通过一些非市场化的手段发行了也面临巨大的赎会压力.虽然各个基金之间存在着同业的竞争,但在如何取得社会资金的信任提升基金业整体的景气度方面各个基金的目标却是一致的,所以在基金业发展的初级阶段基金组织极容易形成一种战略上的利益联盟,大家联合起来集中资金对少数股票品种进行运作,股票价格涨上去后每个基金都受益,虽然账面上的增值还不等于实际赢利,但只要能把股票价格维持住,基金的业绩就好看,业绩好了社会资金申购基金的积极性就比较大,只要不碰到大面积巨额赎回,完全可以用新加入的资金对赎回的资金进行换岗,就象私募基金的资金换岗一样.由于基金的资金量很大,大家要合作当然要选择市值大的股票才可以,就象一群大型轮船的停泊只能选择大型港口一样,所以只要是有点价值的大盘股都可能成为它们的目标,这就是2003年大蓝筹轰轰烈烈牛气冲天的一个重要成因,也就是说2003年大蓝筹行情是基金集团共谋的成果.当然,基金集团实施这种共谋也绝对不是盲目行动的,它们有自己的研发力量,对行业的现状和近期发展趋势有相当的了解和把握,也就是说想进驻的股票品种必须在基本面尤其是近期的基本面靠得住,"价值投资"的口号才能叫得响.在2003年行业景气度较好的汽车/电力/钢铁/化工/煤炭/金属原材料等行业的大市值股票全都被基金集团收入投资的股票池,这些股票的价格也一涨再涨,基金的共谋取得伟大的胜利.
　　
　　但是在股票市场上,投资价值永远是相对的.当基金的这些重仓股股价全面大升以后,或者说一涨再涨已经从投资走向投机的时候,这个联盟就会分化瓦解,毕竟只有套现以后才能算是真正的赢家,"树上10只鸟不如手中握一只"这个道理基金经理们也都懂,但基金如何把这些赢利筹码出手则绝对是件很伤脑筋的事了,这与私募基金可以成功地收集筹码拉升股价但最后却无法出货如出一辄,况且象钢铁/石化等行业属于未来变数很大的行业,它们的业绩提升并非依靠企业自身核心竞争力提升获得,我想基金经理们内心深处对此认识应该比一般证券业人员的认识还清楚吧.因此基金联盟在大蓝筹上的共谋如何收官必将是2004年证券市场如何波动以及股价结构如何变化的重要视点.
　　
　　基金在2004年是否会继续共谋呢?哪些新的板块或品种是它们共谋的目标?在瓜分2003年共谋成果的过程中基金集团内部会不会产生裂变?找到这些问题的答案也就是2004年中国股市格局轮廓的答案.
　　
　　业绩只是遮羞布
　　
　　被四川长虹和清华同芳深深套在高位的股民投资者对业绩肯定会有另一种理解,他们成了中国股市价值崇拜的祭品.中国的证券市场从诞生以来不仅先天不足,而且后天环境也极其污浊,政府官员也坦诚承认创办股市的主要目的是为国有企业改制输血.国有企业改制本身是件好事,可惜东改西改老改不清楚,上市公司总是找不着自己的本位,作为大股东的国有股归属不明(虚挂),企业管理者爱把企业怎么折腾就怎么折腾,折腾完了就退休或者工作调动,而流通股东除了老老实实做傻冒外顶多只能无谓地发点牢骚或者满腔义愤地冒傻几句.
　　
　　业绩对于中国的上市公司意味着什么呢?业绩仅是一片遮羞布,它可以使上市公司圈到更多的钱!就象捕兽器里的那块肉越大意味着被逋获的猎物可能会越大一样.而当某些上市公司赶上了好年头赢得了一些真实的业绩彩头时,上市公司的头头们马上豪言壮语起来,清华同芳的老板当年曾画出"要使多少多少的人成为百万富翁千万富翁"的美妙大饼,想吃这个饼的人都嗑断了牙;而当这些上市公司圈到巨额资金后的确会有人成为百万富翁,但流通股东肯定是没份的.
　　
　　我们之所以在这里讲了些味道怪怪的废话,并非想否定价值投资的信念,而是想提醒投资者甄别什么是真正的价值投资.真正的蓝筹公司,不仅拥有漂亮的报表,更关键的是报表后面的东西,比如管理者与股东之间明晰的责任关系/管理制度的透明性与权威性/管理人员的业务素质与职业道德的严格性等,否则当又有一大批投资者为假蓝筹而慷慨付账时,他们真的成了想吃兽笼里那块肉的猎物了.
　　
　　标题：2004年中国股市--想说爱你不容易(四)
　　
　　想说爱你并不容易
　　
　　我们对2004年中国股市状况并没有乐观的预期,相反,我们以为在即将到来的2004年中国股市的总体风险大于总体机会.中国股市的价值回归之路远未结束,只有经过真正意义上的埿磐,中国股市才会重生.
　　
　　以下是我们的几点粗糙认识,仅供网友参考.
　　
　　1．2002-2003年上证综指周K线形态显示这是下降整理形态，这种整理形态在2004年上半年将面临突破，向下突破的概率很大。
　　
　　2．中国股市还没有真正被边缘化，因为很多上市公司“金玉其外败紫其中”的面目还没暴露，其交易价格仍然远高于实际价值，边缘化的标志是很多上市公司的价格回到价值区或者低于价值区。2003年科技股/小盘股/垃圾股等率先走向回归之路，但回归尚未达到终点，2004年主板市场可能会见到1元以下的股票；还有其他很多的股票即将踏上漫漫的边缘化长途，包括2003年被热炒的一部分假蓝筹股票，被边缘化也是迟早的事情。
　　
　　3．2003年大蓝筹行情诚然有其产生的行业景气背景，但基金的合谋起了至关重要的作用，大蓝筹行情维护了指数的稳定；而2004年基金联盟不可避免地会产生裂变，产生这种猎变的诱因有多种，利益问题/市场观点分歧/可再进行价值挖掘品种稀缺等都可能导致这种裂变。
　　
　　4．除了公募基金可能会有一定的发展外，社会上游资不会轻易介入这个市场，因为现在老百姓对这个市场的本质的认识已经越来越透彻，而基金份额的小幅增加主要也来自于市场内部存量的股民资金。QFII虽然总体上会体现资金的净流入，但因为文莱中国股指期货交易品种的推出，那时中国股票市场下跌对老外来说并无太大的不利。
　　
　　5．国有股问题和台海关系也时不时会对市场进行干扰。
　　
　　6．券商委托理财合法化表面上是利好，但这加激了存量资金的争夺战，而券商发债更多地是停留在政策层面的利好，短期内券商大量发债的市场基础并不存在。
　　
　　7．由于中国股市流通市值已经达到居民金融资产总额的15%左右，市场的开发度已经比较成熟，股票的定价标准将越来越可能趋向实物化的评估靠近，这从2002年以来股市上传统产业股票补涨而虚拟化程度较高的科技股和庄股股价破灭可窥一斑。香港股市在初期的时候市赢率也很高，后来市场越来越大，经常发生股票一上市就跌破发行价的情况,因此可以说股市被世俗化的过程中就是市赢率重心不断下降的过程，中国股市也难以逃脱这个规律，这可能是私募基金纷纷断臂割腕离开这个市场的内在原因之一。
　　
　　8．我在2002年底曾预期2004年中国股市会有一个资金流入的“峰波”产生，前题是2003年确认产生了资金试探性回流的“次级峰波”，但是2003年并没有产生这种“次级峰波”，所以对2004年的市场整体分析有必要进行调整。实际上，我的分析系统在诊断市场的波段走势方面还是有些效果的，象2002年12/31日和2003/11/13发生了两次E60上叉E120时都立竿见影地产生了次中级行情，所不同的是2003/11/13发生行情以来的中期势力值高点偏低，增量资金的流入明显减弱，在重要的循环指标E60/E120发生信号后出现这种现象真的很令我担忧，我不得不对2004年特别是2004年上半年的市况谨慎起来，我担心这一次次中级上升行情是市场残酷调整前的“回光返照”。我的分析系统的诊断支持了2002-2003年市场是个大的下跌中继整理形态的分析，如果依此测算，2004年市场低点可能会达到1000-1050区域，这个分析结论可能有点令人难以接受，但至少在我来看2004年的机会可能并不大，乐观一点也要等到2004年下半年才会有一些比较可靠的机会。
　　
　　(谢谢阅读 2004/01/05 于厦门)
　　
　　(注:金邑原来是我在广发证券工作期间使用的笔名.04年初出来创办公司后正式使用金邑作为公司的名称,同时笔名改为司马邑)